當(dāng)\"小酒館第一股\"海倫司（09869.HK）還在業(yè)績(jī)變臉、股價(jià)重挫的泥潭里掙扎時(shí)，另一家餐酒賽道玩家正踩著資本風(fēng)口向港股發(fā)起沖刺。1月9日，極物思維有限公司（下稱\"極物思維\"）正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，試圖摘下\"餐酒吧第一股\"的桂冠。
此時(shí)的餐飲板塊正上演著極致分化的戲碼，蜜雪集團(tuán)（02097.HK）、古茗（01364.HK）等新消費(fèi)飲品企業(yè)憑借穩(wěn)健增長(zhǎng)持續(xù)獲得資本加倉(cāng)，并躋身胡潤(rùn)全球餐飲企業(yè)價(jià)值TOP50；而海倫司、九毛九（09922.HK）等餐酒及正餐企業(yè)卻遭遇冷遇，業(yè)績(jī)下滑、股價(jià)低迷成為常態(tài)。
極物思維在這樣的節(jié)點(diǎn)闖關(guān)上市，既帶著賽道頭部玩家的底氣，也面臨著市場(chǎng)對(duì)餐酒模式可持續(xù)性的拷問。
全天候、全場(chǎng)景：極物思維的差異化生意經(jīng)
作為2016年誕生的餐酒吧品牌，極物思維用近十年時(shí)間走出了一條與海倫司截然不同的路徑。
截至2025年9月底，公司已在全國(guó)40個(gè)城市布局112家直營(yíng)門店，其中109家以\"COMMUNE幻師\"品牌運(yùn)營(yíng)。憑借\"日餐夜酒\"的全場(chǎng)景模式，在高度分散的餐酒吧市場(chǎng)中站穩(wěn)了腳跟。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年COMMUNE幻師連續(xù)三年以營(yíng)收計(jì)位列行業(yè)第一，2024年市占率達(dá)7.8%。
極物思維的競(jìng)爭(zhēng)力在于打破了傳統(tǒng)酒館\"夜間單一場(chǎng)景\"的局限。其白天為顧客提供多樣化食品，入夜后，門店則轉(zhuǎn)變?yōu)轱嬀频纳缃痪奂兀惶鞎r(shí)間為顧客提供包括早午餐、午餐、下午茶、晚餐和酒市服務(wù)。
這種全時(shí)段覆蓋的策略，令極物思維在消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)時(shí)擁有更強(qiáng)的緩沖能力。2023-2024年?duì)I收從8.45億元（單位人民幣，下同）增至10.74億元，同比增幅27.1%；2025年前9個(gè)月營(yíng)收8.72億元，同比仍增14.2%，在餐飲業(yè)增長(zhǎng)乏力的背景下實(shí)屬不易。
高毛利是極物思維的另一大亮點(diǎn)，得益于\"餐+酒\"的混合業(yè)態(tài)，公司毛利率近幾年維持在65%以上，2025年前三季達(dá)68.7%，顯著高于蜜雪集團(tuán)、百勝中國(guó)（09987.HK）和海底撈（06862.HK）等各領(lǐng)域龍頭企業(yè)2025年上半年的毛利率水平。這一優(yōu)勢(shì)或主要由高利潤(rùn)的酒水業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，在2025年前三季度，酒水飲料貢獻(xiàn)了公司45%的營(yíng)收，其中酒精飲品占比高達(dá)85%，或是推高整體毛利的核心動(dòng)力。
與極物思維形成鮮明對(duì)比的是，海倫司\"10元小酒館\"的單一模式正遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。其早期聚焦大學(xué)生與初入職場(chǎng)的年輕人，客群對(duì)價(jià)格高度敏感，且僅依賴夜間社交場(chǎng)景，抗風(fēng)險(xiǎn)能力極弱。在大環(huán)境沖擊下，海倫司存量門店數(shù)量和同店日銷均下滑，導(dǎo)致2025年上半年公司收入驟降34%至2.91億元，期內(nèi)利潤(rùn)延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。
更致命的是，海倫司的低價(jià)策略陷入了\"降成本=降體驗(yàn)\"的惡性循環(huán)。為維持\"10元啤酒\"的定價(jià)，公司不僅砍掉了調(diào)酒師、駐唱等體驗(yàn)性服務(wù)，還采用\"外包為主、全職為輔\"的用工模式，金沙電玩城app導(dǎo)致服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化程度下降，復(fù)購(gòu)率受沖擊。而極物思維通過全場(chǎng)景運(yùn)營(yíng)分散風(fēng)險(xiǎn)，用高毛利酒水對(duì)沖成本壓力，2025年前9個(gè)月經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)7863.3萬元，同比增長(zhǎng)超40%，盈利韌性凸顯。
增長(zhǎng)天花板隱現(xiàn)：一二線依賴與下沉難題
盡管極物思維目前業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但上市招股書也暴露了其增長(zhǎng)中的隱憂：對(duì)一二線城市核心商圈的高度依賴，以及下沉市場(chǎng)拓展的不確定性，可能成為制約其長(zhǎng)期發(fā)展的瓶頸。
從門店布局來看，極物思維的重心始終放在高消費(fèi)力市場(chǎng)。截至2025年9月底，COMMUNE幻師在一線城市擁有28家門店、二線城市72家，兩者合計(jì)占比超90%，三線及以下城市僅9家。核心商圈的選址策略帶來了高坪效，2025年前三季，一線城市門店日均坪效為93.2元/平方米，是三線城市（35.8元/平方米）的數(shù)倍，但也讓公司面臨\"核心市場(chǎng)飽和\"的風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，2024年及2025年前三季，極物思維一線城市同店銷售額均同比下滑，反映出一二線城市競(jìng)爭(zhēng)加劇的壓力。隨著其他品牌在核心商圈加大布局，極物思維要維持現(xiàn)有客群與客單價(jià)，需持續(xù)投入營(yíng)銷與產(chǎn)品創(chuàng)新，這可能進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。
面對(duì)一二線城市的增長(zhǎng)壓力，極物思維將目光投向了下沉市場(chǎng)，計(jì)劃未來三年逐步向三線及以下城市滲透。但從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來看，下沉之路并不平坦，2025年前三季度其三線及以下城市每家餐酒吧日均銷售額約2.01萬元，僅為一線城市的一半；客單價(jià)137.5元，明顯低于一線城市的220.8元，反映出低線城市消費(fèi)能力與飲酒習(xí)慣的差異。
對(duì)極物思維而言，下沉市場(chǎng)并非\"藍(lán)海\"。本地小酒館憑借\"熟人社交\"優(yōu)勢(shì)與更低的運(yùn)營(yíng)成本，已占據(jù)一定市場(chǎng)份額；而極物思維的\"中高端定位\"與下沉市場(chǎng)的\"性價(jià)比需求\"存在天然矛盾，若為適配市場(chǎng)降低客單價(jià)，又可能損害品牌調(diào)性、拉低整體毛利。如何在保持品牌定位與適配下沉需求之間找到平衡，成為極物思維亟待解決的難題。
總結(jié)
極物思維的上市沖刺，既是對(duì)自身\"全場(chǎng)景餐酒模式\"的驗(yàn)證，也是餐酒吧賽道的一次重要試金石。
公司全時(shí)段運(yùn)營(yíng)、高毛利產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前餐飲分化周期中展現(xiàn)出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，但若想在資本市場(chǎng)獲得長(zhǎng)期認(rèn)可，還需突破兩大關(guān)卡：一是如何扭轉(zhuǎn)一線城市同店下滑趨勢(shì)，通過產(chǎn)品創(chuàng)新與場(chǎng)景升級(jí)維持核心市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；二是如何找到下沉市場(chǎng)的適配路徑，避免陷入\"規(guī)模擴(kuò)張但利潤(rùn)下滑\"的陷阱。
作者|遙遠(yuǎn)
編輯|Danna
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