近期，浙江華盛雷達(dá)股份有限公司（下稱“華盛雷達(dá)”）正式遞交科創(chuàng)板招股書(shū)。這家成立超10年的氣象雷達(dá)企業(yè)去年迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)，營(yíng)收同比激增382.82%并扭虧為盈。

然而，光鮮業(yè)績(jī)背后，華盛雷達(dá)卻深陷區(qū)域市場(chǎng)依賴、毛利率顯著低于同行、激進(jìn)銷售模式引發(fā)資產(chǎn)減值擔(dān)憂等多重爭(zhēng)議。

浙江依賴度升至82.66%

華盛雷達(dá)的核心主營(yíng)業(yè)務(wù)是相控陣氣象雷達(dá)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。相比傳統(tǒng)的機(jī)械掃描雷達(dá)，相控陣天氣雷達(dá)采用電子掃描方式，通過(guò)改變相位來(lái)控制電磁波束指向，大幅提升掃描速度和分辨率，顯著增強(qiáng)對(duì)中小尺度天氣的監(jiān)測(cè)能力。

這家公司的業(yè)績(jī)?cè)?024年完成大逆轉(zhuǎn)。2022年、2023年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3042.70萬(wàn)元、7322.11萬(wàn)元；凈利潤(rùn)連續(xù)處于虧損狀態(tài)，分別為-5508.04萬(wàn)元、-5334.94萬(wàn)元。2024年，公司業(yè)績(jī)突然迎來(lái)“大翻身”，營(yíng)業(yè)收入同比激增382.8%，凈利潤(rùn)一舉突破7700萬(wàn)元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

但盈利難以掩蓋華盛雷達(dá)在市場(chǎng)布局上的致命短板——區(qū)域依賴與客戶集中度過(guò)高，這兩大問(wèn)題已成為其IPO路上的核心障礙。招股書(shū)明確披露，在報(bào)告期內(nèi)（2022年至2025年上半年），公司在浙江省內(nèi)的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別高達(dá)77.20%、43.15%、63.93%和82.66%。值得警惕的是，這種區(qū)域依賴特征在2025年上半年呈現(xiàn)出加劇態(tài)勢(shì)，意味著公司的市場(chǎng)版圖始終未能突破浙江省的邊界。

客戶集中度高的問(wèn)題則更為突出。2025年上半年，華盛雷達(dá)對(duì)單一客戶浙江藍(lán)天氣象科技有限公司的銷售收入達(dá)到1.08億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例高達(dá)80.87%。工商信息顯示，浙江藍(lán)天氣象科技有限公司由浙江省氣象服務(wù)中心100%控股，這也就意味著，華盛雷達(dá)近八成的收入直接來(lái)自浙江省氣象系統(tǒng)的單一關(guān)聯(lián)主體。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

作為一家成立于2014年、運(yùn)營(yíng)已超十年的企業(yè)，華盛雷達(dá)始終未能擺脫對(duì)單一省份市場(chǎng)的依賴，全國(guó)化拓展進(jìn)程嚴(yán)重滯后。對(duì)于這一問(wèn)題，公司將原因歸咎于“相控陣?yán)走_(dá)民用商業(yè)化初期，銷售資源有限下優(yōu)先聚焦省內(nèi)市場(chǎng)”。但這一解釋顯然難以令人信服，更無(wú)法掩蓋其在全國(guó)市場(chǎng)拓展能力上的顯著短板。

“這種‘一省一客’的高度依賴格局，相當(dāng)于把公司的經(jīng)營(yíng)命脈系于一處，風(fēng)險(xiǎn)極大。”資深投行人士王成國(guó)向界面新聞?dòng)浾叻治觯@種格局意味著公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)極易受到浙江省內(nèi)相關(guān)政策變動(dòng)、核心客戶采購(gòu)計(jì)劃調(diào)整、地方財(cái)政預(yù)算變化等因素的直接影響。華盛雷達(dá)也坦言，若核心區(qū)域市場(chǎng)需求萎縮、核心客戶發(fā)生極端不利變化，可能導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑50%甚至重新陷入虧損。

毛利率落后同行19個(gè)百分點(diǎn)

與地域依賴并存的，是華盛雷達(dá)盈利能力的顯著短板。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.81%、31.02%、44.98%和44.81%，雖有逐步提升的態(tài)勢(shì)，但與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手納睿雷達(dá)相比，差距始終保持在18個(gè)百分點(diǎn)以上。2025年上半年，兩者的毛利率差距再次拉大，納睿雷達(dá)和華盛雷達(dá)的毛利率分別為72.45%和44.81%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

對(duì)于毛利率偏低的原因，華盛雷達(dá)解釋為“報(bào)告期初產(chǎn)銷量低，規(guī)模效應(yīng)不明顯”。

但這一說(shuō)法在2024年已站不住腳。數(shù)據(jù)顯示，2024年華盛雷達(dá)營(yíng)收3.54億元，與納睿雷達(dá)3.45億元的收入規(guī)模基本相當(dāng)，所謂的產(chǎn)銷量不足的問(wèn)題已得到解決，但毛利率差距依然懸殊。

界面新聞?dòng)浾呱钊雽?duì)比兩者的產(chǎn)品定價(jià)與成本控制能力發(fā)現(xiàn)，華盛雷達(dá)的核心產(chǎn)品在單價(jià)上就處于劣勢(shì)。

招股書(shū)顯示，2022年華盛雷達(dá)的雷達(dá)產(chǎn)品單價(jià)為592.63萬(wàn)元；納睿雷達(dá)雖未披露2022年全年的雷達(dá)單價(jià)，但僅2022年上半年其雷達(dá)產(chǎn)品單價(jià)就達(dá)到707.89萬(wàn)元，顯著高于華盛雷達(dá)同期產(chǎn)品單價(jià)。產(chǎn)品單價(jià)偏低直接拉低了華盛雷達(dá)的毛利率水平。

納睿雷達(dá)還正通過(guò)收購(gòu)天津希格瑪推進(jìn)芯片自研，以強(qiáng)化核心元器件成本控制與系統(tǒng)集成能力。行業(yè)分析師孫建清對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆坏┘{睿雷達(dá)的芯片收購(gòu)項(xiàng)目落地，其核心元器件采購(gòu)成本將進(jìn)一步降低，毛利率有望繼續(xù)提升。華盛雷達(dá)若無(wú)法在核心技術(shù)與成本控制上實(shí)現(xiàn)突破，兩者的盈利能力差距可能會(huì)持續(xù)拉大，核心競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步弱化。

9332萬(wàn)試用雷達(dá)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)

為突破市場(chǎng)拓展瓶頸，華盛雷達(dá)采取了遠(yuǎn)超同行的激進(jìn)銷售策略，其中大規(guī)模推行的試用雷達(dá)模式暗藏重大資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司其他非流動(dòng)資產(chǎn)持續(xù)上升，截至2025年上半年，其他非流動(dòng)資產(chǎn)中試用雷達(dá)賬面余額達(dá)9332.76萬(wàn)元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

反觀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手納睿雷達(dá)，其他非流動(dòng)資產(chǎn)中并無(wú)試用雷達(dá)相關(guān)科目。

分析師張愛(ài)民對(duì)界面新聞?dòng)浾呓忉專走_(dá)試用模式的核心風(fēng)險(xiǎn)在于客戶試用不達(dá)預(yù)期后的退回可能性，氣象雷達(dá)作為精密設(shè)備，其性能需適配不同區(qū)域的氣象條件，金沙電玩城試用過(guò)程中可能出現(xiàn)探測(cè)精度不達(dá)標(biāo)、數(shù)據(jù)穩(wěn)定性不足等問(wèn)題。若大量試用雷達(dá)被客戶退回，公司將面臨大額資產(chǎn)減值，直接侵蝕利潤(rùn)。

目前，華盛雷達(dá)未在招股書(shū)中披露試用雷達(dá)的具體數(shù)量、試用期限和退回條款，僅以“非流動(dòng)資產(chǎn)”列示，歷史上從未計(jì)提減值準(zhǔn)備。

從行業(yè)慣例來(lái)看，氣象雷達(dá)采購(gòu)多為政府招投標(biāo)項(xiàng)目，產(chǎn)品驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，試用模式難以成為主流銷售手段。華盛雷達(dá)的激進(jìn)嘗試，或與其中標(biāo)能力不足有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，公司2022-2024年產(chǎn)銷率分別僅為12.00%、29.63%和70.59%，產(chǎn)能消化壓力較大。在此背景下，試用模式可能成為公司消化產(chǎn)能、搶占市場(chǎng)的無(wú)奈之舉，但卻將資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了上市后的股東。

招標(biāo)迷霧重重

除了雷達(dá)試用，通過(guò)合資公司綁定客戶是華盛雷達(dá)銷售的另一“招數(shù)”。

華盛雷達(dá)與浙江空域融合低空產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“浙江空域融合”）共同設(shè)立了空域融合（浙江）低空綜合服務(wù)有限公司，公司持有5%股份。

浙江空域融合背景為紹興國(guó)資，華盛雷達(dá)注冊(cè)地位于紹興市。浙江空域融合是當(dāng)?shù)厝虻涂招禄?xiàng)目的核心參與方，手握大量低空氣象保障相關(guān)項(xiàng)目資源。華盛雷達(dá)與客戶合資設(shè)立公司，不難猜測(cè)，其意在綁定該大客戶。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天眼查、界面新聞研究部

天眼查APP信息顯示，2025年12月，紹興市越城區(qū)低空氣象安全保障體系建設(shè)項(xiàng)目的發(fā)標(biāo)單位正是浙江空域融合，華盛雷達(dá)最終以3327.45萬(wàn)元中標(biāo)該項(xiàng)目。

從招標(biāo)細(xì)節(jié)來(lái)看，該項(xiàng)目上限價(jià)為3419萬(wàn)元，華盛雷達(dá)中標(biāo)價(jià)格3327.45萬(wàn)元，僅比最高限價(jià)低91.55萬(wàn)元，且價(jià)格遠(yuǎn)高于投標(biāo)報(bào)價(jià)第二名和第三名的企業(yè)。

盡管該項(xiàng)目采用公開(kāi)招標(biāo)方式，但持有招標(biāo)方合資公司5%股份的華盛雷達(dá)，或具備一定隱形優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天眼查、界面新聞研究部

值得注意的是，華盛雷達(dá)長(zhǎng)期第一大客戶浙江藍(lán)天氣象科技有限公司，此時(shí)又成為華盛雷達(dá)參與投標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司與第一大客戶共同參與投標(biāo)，其中串標(biāo)、圍標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)異常

銷售手段層出不窮的同時(shí)，華盛雷達(dá)銷售費(fèi)用中存在較大疑點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司華盛雷達(dá)銷售費(fèi)用中，折舊攤銷費(fèi)用始終為最大支出項(xiàng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

2025年上半年，華盛雷達(dá)折舊攤銷費(fèi)用占銷售費(fèi)用的比例高達(dá)48.17%，即近一半銷售費(fèi)用來(lái)自固定資產(chǎn)折舊或無(wú)形資產(chǎn)攤銷。

會(huì)計(jì)師羅珍玉向界面新聞?dòng)浾弑硎荆ǔＧ闆r下，折舊攤銷主要源于生產(chǎn)設(shè)備、廠房等生產(chǎn)性資產(chǎn)或辦公用房等管理性資產(chǎn)，直接計(jì)入銷售費(fèi)用的情況較為罕見(jiàn)。

招股書(shū)顯示，華盛雷達(dá)固定資產(chǎn)主要為機(jī)器設(shè)備，無(wú)形資產(chǎn)主要為土地使用權(quán)，均與核心生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)，按理不應(yīng)大量計(jì)入銷售費(fèi)用。對(duì)此，公司未在招股書(shū)中給出任何解釋，也未披露銷售費(fèi)用中折舊攤銷對(duì)應(yīng)的具體資產(chǎn)明細(xì)。

對(duì)比同行企業(yè)，納睿雷達(dá)銷售費(fèi)用主要由職工薪酬、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)推廣費(fèi)構(gòu)成，折舊攤銷占比極低。華盛雷達(dá)異常的銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)，需要其在后續(xù)披露中進(jìn)一步做出解釋。

45萬(wàn)拆借款5年未收回，內(nèi)控缺失暴露管理漏洞

華盛雷達(dá)內(nèi)控管理的漏洞，在長(zhǎng)期未收回的拆借款問(wèn)題上暴露無(wú)遺。公司其他應(yīng)收款中，對(duì)深圳市科創(chuàng)企業(yè)服務(wù)中心的45萬(wàn)元拆借款賬齡已超過(guò)5年，至今未收回。對(duì)此，公司未計(jì)提任何壞賬準(zhǔn)備，也未在招股書(shū)中詳細(xì)解釋借款原因、追討措施及未收回的具體情況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、界面新聞研究部

會(huì)計(jì)師羅珍玉認(rèn)為，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，賬齡超過(guò)5年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)充分考慮減值風(fēng)險(xiǎn)，足額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。45萬(wàn)元拆借款長(zhǎng)期掛賬且未收回，反映出公司可能存在內(nèi)控流程缺失，對(duì)外資金拆借審批不嚴(yán)、后續(xù)跟蹤監(jiān)管不到位等問(wèn)題。

在IPO審核中，內(nèi)控有效性是重點(diǎn)核查事項(xiàng)。華盛雷達(dá)的內(nèi)控漏洞，可能成為其上市闖關(guān)的重要障礙。

總體來(lái)看，華盛雷達(dá)去年的業(yè)績(jī)爆發(fā)雖然為其IPO之路奠定了一定基礎(chǔ)，但在區(qū)域市場(chǎng)依賴、盈利能力、銷售模式、招標(biāo)合規(guī)性、費(fèi)用結(jié)構(gòu)、內(nèi)控管理等多個(gè)層面存在的問(wèn)題，均構(gòu)成了其上市的核心風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于華盛雷達(dá)而言，IPO闖關(guān)之路難言平坦。

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